文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的(de)行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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