金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续(xù)海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可(kě)能(néng)的海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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