文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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