来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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